“流血上市”早有先例 但美团值600亿美元么?

紧随小米其后,美团也在港交所提交了招股书。6月25日,美团招股书披露。

这家常年亏损、竞争对手众多、业务布局分散的公司极少公布数据,因此,此次招股书的披露被广为关注。

据招股书显示,2017年美团用户人数达到3.1亿,合作商户约550万,去年全年完成58亿次交易,交易额达3570亿。

根据彭博的报道,美团此次目标融资额为60亿美元,公司估值600亿美元。此次融资的目的,美团在招股书里的表述是,“35%将用于提升技术和研发实力,35%将用于开发信服务和产品,约20%用于有选择地进行收购或投资,10%将用作营运资金及一半企业用途。”

美团长期被诟病的一点是,创业8年,一直处于亏损的状态,直到上市也未能实现盈利。但实际上,在发达的资本市场,财报亏损的同时成功上市的不在少数,京东、58同城和唯品会成功登陆美国纳斯达克,以及此前在港交所上市的美图,皆为“流血上市”。

“流血上市”不值得大惊小怪,然而对比下来,600亿美元已经超过京东的市值,因此目前大家讨论的问题变成了,“600亿美元的估值是不是要高了?”

2018年科技公司扎堆上市,然而全球的流动性都在收紧,股市低迷,面对这些估值动辄几十亿甚至上百亿美元的独角兽们,资本市场能给出让他们满意的价格么?

亏损收窄 GMV不足京东的三分之一

排除可转换可赎回公允价值变动,美团2015年到2017年的亏损分别为59亿、54亿和29亿元。可以看出,美团的亏损是在收窄的。

近三年,美团的收入飞速增长,2015年到2017年的交易额分别是40亿、130亿和339亿元。同比分别增长223.2%、161.2%,三年增长超过7倍。

去年美团的交易额达到了3570亿美元,对比京东,京东2017年的交易额为1.3万亿,截止美东时间6月25日,京东的市值为559亿美元。交易额不足京东的三分之一,却希望得到超过京东的估值,难度可想而知。

外卖业务为美团贡献了绝大部分利润

外卖给美团贡献了绝大部分收入。招股书显示,2015年以后,外卖业务贡献的毛利占比从2015年的不足5%,跃升至2016年的40.8%,2017年该数据进一步增加,至60.99%——可以说,外卖业务彻底改变了美团的盈利模式。

按照美团的逻辑,外卖、团购业务是高频业务,这两类业务带来了巨大流量,这类业务带来了用户,而低频业务则会进一步消化这些流量,给用户提供更多的价值,酒店旅游就是这类相对低频的业务。

在招股书中,美团把到店业务、酒店以及旅游业务贡献的毛利放在了一起。2017年,这几块业务给美团贡献了31.99%的毛利;而在美团外卖没有成气候的2015年,上述几项业务的毛利润占到了总毛利的93.9%。

到店、酒旅业务提高整体利润率

从利润率来看,高频业务的利润率并不高。2015年到2017年,美团外卖的毛利率分别是-123.7%、-7.7%和8.1%;到店、酒店和旅游毛利率分别是80.4%、80.4%、88.3%,美团2017年平均毛利率为36%,可以看出,低频业务承担了拉高毛利率的角色。

从招股书公布的利润结构来看,美团的目前的业务结构过分依赖外卖。外卖业务盈利能力的提升会让美团的业绩立马变得很好看,但目前在外卖领域,美团并没有取得绝对性的优势。尽管美团外卖的市场份额已经过半,但“饿了么+百度外卖”仍是美团无法忽视的竞争对手。

骑手团队两天花掉一个亿 去年一年红包补贴42亿

美团外卖的增长十分迅猛,自2015年到2017年,美团日均的外卖交易笔数从170万飞速增长为1120万。

当然,美团在外卖上的红包补贴一直就没停止过,不过这部分的支出在招股书上被表述为“交易用户激励”。

2017年,美团在外卖补贴上花费42亿元,2016年这项花费为26亿元。

日渐庞大的骑手团队同样花费巨大。2016年骑手团队的指出为53亿元,2017年这项费用翻了3.6倍变成了183亿元,相当于两天花费1个亿。

可以看出,美团依然处于对外卖业务的高投入期。

经过八年的发展,美团从单一的团购业务拓展出电影、外卖、酒旅业务,竞争对手也从原来的团购创业公司变成了独角兽饿了么、OTA巨头携程甚至阿里巴巴。

外界对于美团有多重评价,有些看法认为美团常年亏损、处境危险,但也有看法认为美团像是一个勇者,敢于进入已经有强大对手的领域。然而,大胆的进军往往伴随着高额补贴,上市前美团没有义务对外公布数据,但是上市以后,数据公开透明,大小股东会帮着美团计算投入产出比——这也就意味着,一旦上市,没有办法再支撑频繁的、规模较大的试错。

不过对于战线越来越多的美团来说,上市已经成为它必选之路。美团的上一轮融资额为40亿美元,估值300亿,如此庞大的体量再想在一级市场寻求更大额度的融资,难度异常之大。

而现在,美团把自己的估值调高了一倍。在赴港上市的路上,小米打头炮为美团开路,小米的估值遭到众人质疑,估值从千亿之上被一路调低,不知道美团是否会经受同样的洗礼。